兴证资管债券市场月报(2017年11月)

2017年11月09日 17:46 采编:东方财富网

  一、 10月债券市场回顾

  1、资金面回顾

  10月资金面整体保持紧平衡,节后央行开始回收流动性,市场资金一度较为紧张,随后资金面较为宽松,月末资金略微紧张。本月央行净回笼150亿元,其中,逆回购投放21,300亿元,逆回购回笼13,000亿元,MLF投放4,980亿元,MLF回笼4,935亿元,国库现金定存800亿元,总净投放8,885亿元。

  2、利率债市场回顾

  利率债一级市场利率债发行规模收缩但净融资额上升。10月,利率债共计发行9,773亿元,到期2,458亿元,净融资额7,315亿元,利率债发行额比9月有所收缩,但是到期金额大幅低于9月,所以净融资额较9月有所回升。

  二级市场收益率上行为主。10月份利率债收益率全面上行,受资金面担忧、监管再次趋严影响,市场情绪十分悲观,国债和国开债收益率均突破上半年5月份创下的高点。

  3、信用债市场回顾

  供给持平,净融资额回升。10月信用债总发行额4,753亿元,总到期3,253亿元,净融资额1,500亿元。10月发行量基本与9月持平,但到期额大幅回落,因此净融资额回升较大。发行利率方面,10月信用发行利率全面回升。

  收益率整体上行。10月信用债收益率全面上行,10月受对资金面和监管趋严的因素影响利率债收益率大幅上行,信用债上行幅度小于利率债,信用利差收窄,信用债仍有调整的压力。

二、 兴证资管债券市场判断

  1、经济基本面判断

  生产反弹。9工业增加值回升至6.6%。9月规模以上企业工业增加值同比增长6.6%,前值6.0%。分类来看,采矿业跌幅扩大0.4%,制造业回升1.2%,电力、热力和水的生产和供应同比回落0.9%。分行业来看,采矿业、黑色、有色和非金属矿物加工业回落较大,除汽车、黑色金属冶炼和压延、有色金属冶炼和压延外其他制造业均有所回升。

  需求回落。9月社会零售品消费总额同比增长10.3%,前值10.1%,实际同比增长9.3%,前值8.9%,限额以上企业消费品零售总额同比增长7.8%,前值7.5%,消费小幅回升。汽车和石油类消费品回升,地产类相关消费回落。

  9月固定资产投资增速累计同比回落至7.5%,当月增速5.7%,前值分别为7.8%和 4.9%。三大投资中,房地产开发投资当月同比9.4%,与8月持平;制造业投资回落至2.4%,前值4.5%,基建投资14.7%,前值12.9%,地产和基建投资带动固定资产投资回升。9月份地产销售增速已经转负,随着地产销售趋势性回落,地产投资也将回落,但短期内失速可能性较小。

  9月出口同比增长8.1%,前值5.5%,分国别来看,对美、欧出口均回升5.3%,带动出口2.0%,对美欧出口回升主要是8月份的高基数效应消失。欧美整体仍然是缓慢复苏,年内出口可能继续小幅回落。

  2、通胀判断

  食品价格跌幅扩大,非食品价格持续回升,带动CPI同比回落至1.6%。从同比来看,食品价格下降1.4%(前值-0.2%),影响CPI下降约0.28%。非食品价格上涨2.4%(前值2.3%),影响CPI上涨约1.91个百分点,两者共同影响带动CPI回升至1.6%。

  10月份以来,猪肉和鲜菜的价格均开始回升,同比跌幅较9月收窄,非食品价格预计仍将保持稳中趋升的态势,预计10月份CPI将小幅反弹。

  大宗商品价格回升带动PPI回升。钢铁、有色、化工和非金属矿物制品业涨幅均回升,石油开采、石油化工、煤炭价格涨幅回落,在此带动下PPI同比回升0.6%至6.9%。近期大宗商品价格回落,同时去年同期大宗商品的基数快速攀升,预计PPI将快速回落。

  3、政策走势

  央行继续“削峰填谷”保持资金面紧平衡。10月央行公开市场操作保持削峰填谷,但资金面整体较为宽松,货币政策仍将保持稳健中性。9月末央行宣布实施定向降准,于2018年开始实施,定向降准后市场呈预期货币政策宽松,但节后央行大幅回收流动性,银监会强调继续强监管,导致市场情绪一度十分悲观,利率债收益率大幅调整。今后一段时间内,预计紧平衡仍是资金面主题,但经济基本面顶点已过,长期来看有利于债券市场。

  4、债市预测

  债市震荡。受对监管和资金面的担忧影响,10月债市利率债收益率大幅上行,信用债由于流动性不足调整幅度较小,导致信用利差收窄,除短期品种的信用债信用利差位于历史1/2均值左右外,其他信用利差均位于历史1/4均值以下,信用债期限利差基本都位于历史1/4均值以下,未来长期限和低等级的信用债可能有继续调整的压力,利率债收益率已处于较高位置,继续向上突破的空间有限。

  三、 兴证资管债券投资策略

  短久期:严格控制组合久期在2-3年左右,以防御为主,待市场调整到位后再择机拉长组合久期。

  低杠杆:在货币政策保持稳健中性的背景下,预计未来资金面继续保持紧平衡,价格波动会继续加大,控制杠杆尽可能做到进可攻退可守。

  严控信用风险:随着货币政策收紧,再融资难度加大,刚兑意愿下降和难度增加,信用风险未来很有可能加剧,因此需要严格控制信用风险,做好对行业发展趋势、公司经营情况的前瞻性分析判断。加强个券分析,发现估值洼地。

  风险揭示:

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(责任编辑:DF371)