格雷投资2017年第三季度投资报告:完成春播、静候秋收

2017年11月01日 13:51 采编:东方财富网

  市场回顾:

  2017年三季度,上证指数上涨4.90%,报收于3348.94点,市盈率19.24;深圳成指上涨5.3%,报收于11087.89点,市盈率40.50;创业板指数上涨2.69%,报收于1866.98点,市盈率55.71.

  具体来看,7月沪指不断走高,8月上旬小幅调整后,继续冲高。9月市场热点相对涣散,整体上在沪指突破3300点以后,市场比较平稳,未出现大幅上攻,也没有出现大的风险。在进入9月份后,一些业绩支撑能力差的高估值个股出现了不小回调,市场整体上延续了2016年以来以业绩成长和估值修复为主的价值逻辑。

  我们的操作和业绩回顾:基本完成新老产品建仓,净值全面新高

  今年以来,格雷一直密切关注市场动态,加紧企业基本面研究,积极寻找股票池中符合估值系统、催化剂系统和技术系统三线共振向上的个股组合。随着上市公司中报的不断披露,一批业绩高速成长的优秀企业,通过自身的成长能力,消化了估值压力,再次进入了我们的狙击区间。8月末,我们完成了港股的投资布局,9月下旬我们完成了A股的投资布局,目前格雷全线产品均超过了8成股票仓位,虽然建仓仅仅一个月,但格雷全线产品净值快速增长,不断创出新高,截止10月20日,建仓以来涨幅已经接近10个点。

  对于追求长期确定性收益的格雷来说,我们的大幅建仓追求的是未来几年翻倍甚至数倍的回报。目前虽然有一定的涨幅,但这仅仅是一个开始而已,我们更加看好的是我们的建仓企业长年的业绩高速成长,以带动他们的股价和格雷产品净值不断走高。

  从建仓标的看,我们的持股企业依然围绕着中国未来10年乃至20年仍会高速发展的行业,即:格雷一直以来重点的关注的物质消费升级,娱乐、文化、教育等精神消费升级,移动互联网、人工智能等科技进步行业。

  从建仓时机看,我们结合了企业成长,估值和催化剂面、技术面等多重因素,以我们8月下旬在港股建仓的腾讯为例,我们的建仓时点选择在腾讯中报发布前夕,超预期的高成长消化了今年较高的估值,公司在移动支付领域的优势越发明显,并确定大举进入人工智能领域,使腾讯未来数年的高速成长越发确定,同时降低了股价的短期回调风险。

  股票投资如何才能做到稳赢——股市的运行规律

  股价的变化到底有无规律,短期来看确实有很大的不确定性,但长期来看,其实是有规律可循的。一是成长规律,随着企业的不断壮大,利润的不断提升,股价也不断的上涨,上市10多年,股价上涨500倍的腾讯,上涨100倍茅台,背后的核心原因都是他们的利润也有与之接近的上涨倍数,在美国成熟市场,已经有可口可乐、伯克希尔等一批万倍股出现。二是估值变化规律,即市场的牛熊规律,由于投资者人性和情绪的变化以及经济周期的出现,全球股市都有一条共同准守的规律:市场总是牛熊交替的,没有永远的牛市也没有永远的熊市,对于股价来说,一般表现为熊市股价便宜,牛市股价贵。

  这两条股市确定性规律,可以用一个既简单而又神奇的股价公式来概括:

  股价=EPS X PE

  EPS代表着企业利润

  PE代表企业的估值

  因此,我们寻找未来的牛股,就要从这两个因素着手。对于企业利润长期增长的企业,尤其未来会有数倍甚至数十倍增长的企业,只要估值不是高的离谱,未来估值不大幅下降,基本上都会是大牛股。

  在现实的股票市场中由于各种因素的影响和牛熊交替转化的长期性,以及企业所处不同发展阶段、行业企业的周期性因素,企业的估值也会呈现比较大的变化。这其中股市自身的牛熊周期性变化规律是投资者最应该和最容易把握的。

  股市犹如四季,春播才能秋收

  在格雷投资的交易体系中,估值体系里除我们重视的个股估值外,还有一个重要的估值指标,就是大盘整体估值,我们称之为市场温度体系,冰点附近是极好的布局点,沸点附近是最佳的离场点,股市的牛熊交替就是不断地从一个冰点走向一个沸点,再从沸点走向冰点,交替往复。就像自然界的一年四季变化,周而复始,循环不息。所不同的是四季交替是以自然年为周期,时间相对确定,而股市牛熊周期交替一般需要多年完成,且具体时间并不确定。但他们的相似之处更多。

  首先,无论冬天多冷、多长,但始终会走向春暖花开和炎热的盛夏。其次,虽然股市每天都有涨跌变化,但站在更高处看,牛熊周期非常明显,就像虽然温度每天变化,但季节变化不会改变。再次,对于依赖四季变化来耕作的农人来说,只有及时春耕才能等到秋天的收获,如果看到周围的人都在秋收的时候再想到播种,为时已晚,股票投资也是如此,在最冷的市场中不去播种,等到周围的人都大赚特赚的时候再重金杀入,基本上接下来的命运一般都是大幅亏损。最后,秋老虎的热与倒春寒的冷都会使人容易迷失方向,就像牛市的最后泡沫阶段的大涨与熊市的最后一跌,都会由于人性的贪婪和恐惧天性,使投资者方向错乱,而只有站得更高,看对未来大方向才能夜夜安枕。

  我们身处何处——冬去春来时的市场特点

  经过2015-2016的三轮股灾,寒冬虽已接近尾声,但初春的冷也非常可怕。与四季交替时间相对确定不同,熊尾巴可能会很长,2001-2005熊市维持了4年,2008年仅一年,但2009-2014熊市维持了5年。这轮熊市从2015年年中至今已经2年多,市场冰点在熔断后的去年2月,之后也出现过去年12月份和今年5月的大幅杀跌。要想安然度过这波时间还不确定的熊牛转化时间,先要了解这个时期的市场特点。这轮股市的冬春交替有以下几个明显的特点:

  1、熊市到了中后期,进入存量博弈甚至减量博弈阶段——这个过程中的投资操作,切忌不考虑业绩估值因素的盲目追涨杀跌。

  2、指数区间震荡,上下幅度不大——警惕最后一跌,设立合理的投资目标,熊市不是用来赚大钱的,安全布局比博高收益更重要。

  3、板块、个股分化:区别于熊市初期的泥沙俱下——就像初春时裙子与棉衣共存一样,漂亮50与要你命3000共舞,选股比择时重要的多。

  4、资金偏紧——银、政、保、房去杠杆。

  5、大众投资者情绪低迷、上市公司再融资困难、各种闪崩、定增破发、资金断链频现。

  6、本轮周期的新特点:新股发行加速;再融资新规;减持新规;国家队成为市场中的大主力;监管导向;金融去杠杆;估值分化严重——对应策略:远离高估值、讲故事、炒题材。

  7、随着股票供应的加大,机构资金占比的提升,A股逐渐走向成熟,炒作逻辑和估值体系会逐渐向国际成熟市场靠拢,以业绩成长和估值修复为核心的价值投资方式会更加适应市场。

  我们去向何方——冬去春来时的投资策略

  今年是这轮熊市的第三个年头,以史为鉴,可以知兴替,我们看看A股和美股成熟市场的熊市第三年发生了什么。

  2003年离2005年大盘指数998点见底还有2年的时间里,茅台、苏宁、万科、云南白药等当时的一批成长股率先见底,并在2005年指数见底时实现接近翻倍的涨幅。2012年至2014年在大盘不断寻底的过程中,华谊兄弟网宿科技恒瑞医药等一批成长股翻倍甚至翻数倍。2000年美国科网股泡沫破裂,纳斯达克指数从5132点跌到2002年底最低点1100多点,在2002年初到年末纳指从2200点向1100点的继续下跌过程中,网易、星座公司、亚马逊等一批成长股已经开始大幅上涨。

  为何成长股总是先于大盘见底,背后逻辑还要回到前文提到的神奇股价公:股价=EPS X PE.

  对于高速成长的企业,EPS每年、甚至每个季度都在增长,熊市初期由于估值快速下杀,股价也会跟随下降,但随着时间的推移,企业利润的不断增长,当EPS的增长幅度大于PE的下跌幅度时,股价就会开始上涨了。就像这轮熊市,为何茅台在股灾1.0的时候就见底了,核心原因是在2015年牛市的最高点PE估值也不高,PE下杀空间不大,随着这两年的业绩增长,出现了EPS、PE都增长的双击效果。

  因此,在我们目前还不确定这轮熊市是否已经走完,什么时候走完的冬春交接阶段,集中投资于未来短期业绩和长期业绩都能高增长的超级成长股就成了最确定的投资策略了。这里面最重要的就是要甄别:短期业绩反弹或由于行业周期因素成长缺乏持续性的伪成长股和真正由于企业强大的竞争优势及行业足够大的发展空间带动的能够长期成长的伟大成长企业的区别了。对于前者由于缺乏成长后劲,如果熊市时间过长的话,后面还会出现双杀的惨烈下跌;而对于后者,由于业绩的不断上推,股价能够在熊市中继续上涨,直至迎来牛市后的业绩、估值双击。比如网易,不仅在纳指2200至1100点的下跌过程中逆势上涨了180%(1.8倍),更重要的是至今纳指再次站上5000点时,股价已经上涨了1000多倍。

  格雷基金的未来表现——完成春播静候秋收

  如今,格雷全线产品已经在股市冬春交际之时,完成了春播,在未来的相当一段时间里,我们将静候下一次的秋收来临。我们也希望格雷的投资者能够树立长期投资的理念,有足够的耐心,等待未来牛市后期泡沫吹起时,通过我们持有的卓越成长企业的戴维斯双击,带给我们的丰厚回报。

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